金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看(kàn)来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次(cì)会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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