来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FO0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题MC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎ0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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