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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖(t中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大uō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)

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