文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市(shì)场波(bō)动加大

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