事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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