近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可(kě)口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸产品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及(jí)追溯调(diào)整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指(zhǐ)公司(sī)发生(shēng)的与经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈(yíng)利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经(jīng)超过(guò)申报(bào)稿列举(jǔ)的(de)同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多(duō)集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结果的(de)企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示为什么球星都觉得梅西是最佳(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌为什么球星都觉得梅西是最佳破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品2023年第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执(zhí)法局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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