近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获得长期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑de)5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的(de)额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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