4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资(zī)增速低(dī)于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三(sān)肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西月下降，2023年(nián)3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就(j肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西iù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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