文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷(dài)规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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