4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性(xìng如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。<如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗/strong>尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》