5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(regretted用法及例句，regret的用法和例句zhè)则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基regretted用法及例句，regret的用法和例句金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业regretted用法及例句，regret的用法和例句，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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