4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huā写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语ng)”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之(zhī)一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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