事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CP民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的I涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造(zào)、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

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