事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银(yín)行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念diM1 应当没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念ditrong>日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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