金融(róng)界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居(jū)民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的(de)物价下(xià)行不是通缩(suō)，而(ér)是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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