原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集中度(dù)不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的(de)另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gō一方水等于多少升，一方水等于多少升水ng)布(bù)了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实一方水等于多少升，一方水等于多少升水现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本(běn)都(dōu)在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小一方水等于多少升，一方水等于多少升水的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库(kù)存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各(gè)环(huán)节都在努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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