4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产云南有哪几个市 云南是几线城市提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

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　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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