调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的(de)热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于(yú)化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调(diào)油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷(wán)值(zhí)调油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造套(tào)利(lì)空间，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四(sì)季度(dù)至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看(kàn)到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或较乏力。

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