5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在(zài)每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波(bō)行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素(sù)在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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