金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小(xi什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间tā)类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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