来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗ng>美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一(yī)季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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